周文群：抄底海外市场并不明智 A股则是好的买点

　　来源： 陆家嘴杂志

　　“1987年股市暴跌之后，道琼斯指数曾经一天之内下跌了508点，那些投资专家们异口同声地预测股市要崩溃了，但是事后证明，尽管道琼斯指数暴跌1000点之多（从8月份指数最高点计算跌幅高达33%），也没有像人们预料的那样股市末日来临。这只不过是一次正常的股市调整而已，尽管调整幅度非常大，但也只不过是20世纪13次跌幅超过33%的股市调整中的最近一次而已。”作为投资家中的乐观派，彼得·林奇曾经如此描述1987年的股灾。

　　而这一次，情况还会一样吗？

　　3月12日，美股三大指数跌幅均超过9%。道琼斯工业平均指数23553.22，下跌9.99%，标普500指数2741.38，下跌9.51%，纳斯达克综合指数7952.05，下跌9.43%。标普500指数日触发本周第二次熔断，暂停交易15分钟，这是美股史上第三次熔断，距离上一次熔断仅隔三天时间。

　　“见证历史”成了近期全球股民的共同心态。在全球市场剧烈动荡的一周背后，市场的担忧情绪达到高点，不少经济学家和研究机构更是直接提出了新一轮经济危机的观点。

　　富达国际中国区股票投资主管、基金经理 周文群

　　对此，富达国际中国区股票投资主管、基金经理周文群3月13日接受《陆家嘴》杂志专访的时候表示，由于疫情的冲击，海外市场需要还需要时间消化，这是一个正常的过程，目前来看只要没有造成系统性风险，市场还是会恢复的。

　　同时，周文群指出，以A股为例，北向资金近期已经开始积极涌入，相信A股在当今相对全球市场的吸引力更大。而富达作为主动型的基金管理人，会时刻保持投资组合有足够的流动性，比如持有现金或货币市场基金。这样一来，当市场稳定时，我们就会有足够的流动性来利用好资本错配的局面。

　　对于普通投资者，周文群并不建议此时到海外市场进行抄底。“从疫情发展的时间线来看，中国所处的阶段如果不能说是尾声，也至少处于下半场，而其他国家的发展情况则是刚刚开始上半场。从这个角度来看，我认为此时在海外市场抄底并不明智，但是A股则是好的买点。”周文群说。

　　富达国际是首家获得中国私募牌照的外资机构，于2017年获得第一笔4.6亿元人民币RQFII额度。

　　《陆家嘴》：本周可谓是见证历史的一周，在历史上美股仅经历过三次熔断，而有两次都发生在了本周。你怎么看美股暴跌后的走势？美股当前暴跌是否已对利空因素反映充分？

　　周文群：从疫情影响来看，包括美国在内的全球其他国家目前的情况跟之前中国一样，一旦传染范围扩大，势必引起资本市场震荡，故海外市场反应比A股大很多，与之前没有引起重视，导致最近情况迅速恶化有关。

　　然而看这次新冠肺炎的医治状况，我们判断疫情还是相对短期的，不会有长期影响。市场需要时间消化，这是一个正常的过程，目前来看只要没有造成系统性风险，市场还是会恢复的。当然西方民主体制下的疫情管控势必没有中国高效，疫情完全控制住的时间和市场恢复的过程比A股慢也是正常的。

　　《陆家嘴》：现在有观点认为人民币资产将顺势而为成为全球资产的“避险地”，对此你怎么看？

　　周文群：全球股市大跌之际，A股的跌幅小于海外市场，表现出一定抗压性。节后开市第一天A股大幅修正8%，我们看到有北向资金逆市布局。而之后A股受流动性影响，除受美股影响短暂回调，基本延续了涨势，维持在3000点左右。目前来看，中央和地方政府对于此次疫情的及时管治，全国人民的积极配合都很有效的让疫情传播得到了控制。

　　随着企业的复工，许多地区的新增确诊病例也在不断减少中，迄今为止还没有看到二次爆发的迹象，市场也不断回升，而且在放量，这是较为积极的方面。而相对的，在今年基本面前景黯淡的前提下，现在支撑市场的因素主要是对后续持续流动性释放的预期，而这个预期是否会实现，它的力度是否到位，流动性最终去到哪里，这些因素都可能反过来增加市场的波动。

　　从基本面的角度，外围疫情扩散对国内的影响主要体现在出口。但经过快两年的商贸战准备，很多企业也已经做好了应对措施，包括加大内销，全球扩张等。从这个角度，全球股市大跌对中国企业的国际收购兼并反而是利好。

　　从资金面的角度分析，由于全球央行势必加大放水力度，资金倾向于追逐成长性高的公司， 而中国的高质量公司还是具有吸引力。以A股为例，北向资金近期已经开始积极涌入，我们相信A股在当今相对全球市场的吸引力更大。当然，估值的分化会继续加大，我们会更谨慎的审视标的的“性价比”。此外，目前外资也在紧跟A股动态，他们可能针对近期A股的大幅波动调整投资策略，但长期的流入趋势是不会改变的。

　　《陆家嘴》：作为专业投资机构，你们当前是如何应对全球市场的暴跌的？

　　周文群：富达作为主动型的基金管理人，会时刻保持投资组合有足够的流动性，比如持有现金或货币市场基金。当然有很多指标来衡量投资组合的流动性，比如流动性成本 （Liquidity cost score），或者交易时长。这样一来，当市场稳定时，我们就会有足够的流动性来利用好资本错配的局面。

　　富达的投资是以研究驱动、自下而上的，长期、主动投资。就A股而言，此疫情并不会改变我们对其的看法，也不会改变对我们长期关注并看好的板块和公司的判断。长期我们认同A股市场的基本面和估值相对全球市场具有相当吸引力，维持外资会持续流入的看法，因此由于突发事件导致的市场深度调整往往也是北向资金涌入的窗口。当前由于板块表现分化巨大， 择股更显重要。富达会一如既往秉持自下而上的选股方法， 注重高质量公司，做好以基本面和估值为最重要考量因素的长期投资。

　　《陆家嘴》：当前全球资本市场都处于恐慌阶段，投资者也都举手无措，你对中国投资者有什么建议吗？

　　周文群：从疫情发展的时间线来看，中国所处的阶段如果不能说是尾声，也至少处于下半场，而其他国家的发展情况则是刚刚开始上半场。从这个角度来看，我认为此时在海外市场抄底并不明智，但是A股则是好的买点。随着疫情在日本、韩国、东南亚等国的爆发，全球供应链上的各种配件都会受到影响。考虑到中国很有可能更早恢复生产，所以我不认为中国会在全球供应链上会丢掉较大份额。鉴于强大的执行力度，我对中国政府更有信心，而且仍然看多A股。

　　《陆家嘴》：富达当前在A股的投资策略是什么？

　　周文群：富达的投资策略仍然是通过自下而上基本面分析，选出资产质量过硬、有明确的竞争优势、护城河、管理层优秀，且估值吸引的股票构成组合。

　　从宏观经济来看，过去几年中国经历了去杠杆、去产能的转型过程，经济增长从高位下调，这对A股构成了一定压力。而随着GDP每年5-6%的中高速成长成为新常态，未来五至十年宏观环境对A股市场的负面影响预计将逐渐消退，相对平稳的市场环境有利于投资者寻求超额收益。中美商贸战的缓和或将是2020年市场表现最大的催化剂之一，其将带来一系列的信心恢复，包括消费信心、制造业的投资信心等，对经济增长和股价都将有利好作用。

　　从板块上来看，我短期看好有集中度提升的周期行业如建材。长期而言，中国未来的经济相信会由科技和消费主导。在周期恢复的过程中，随着资本性支出的回升；而中短期来看，消费板块在经济下行周期相比科技/医疗等行业确实会有更大的压力。如近期市场对疫情的解读在消费和科技上出现明显分化：看空消费，看多科技。然而我们对此相对谨慎，我们认为市场对5G等热点领域的期待过高，对科技需求（如手机产业链）的下行风险预计不足，短期来看科技板块估值偏高。当前市场中仍有机会存在，例如所有与线上相关的板块，虽然有些需要实物交付的行业或会面临劳动力短缺，但在线游戏、视频平台、线上教育显然成为了赢家。中期来看，我认为智能制造、柔性制造和工业自动化也将有所受益。这次疫情爆发后，能够运用更多机械化设备以在短期内提高产能显得尤为重要。

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责任编辑：王帅