功能逐步发挥 企业参与意愿较强

? 截至昨日，上期所纸浆期货已上市百日。上市以来，纸浆期货表现出较高的活跃度，市场参与氛围浓厚；从期现价格相关性来看，二者变动趋势基本保持一致。业内人士认为，在纸浆对外依存度较高的情况下，纸浆期货为国内造纸企业提供了新的避险工具，产业链企业积极运用纸浆期货进行套期保值，可以规避价格大幅波动风险，保障企业稳健经营。

A ? ?纸浆期货上市以来活跃度较高

截至3月6日，纸浆期货已上市运行100天，总成交量达17965790手（单边，下同），总成交额为94644805.5万元，总持仓量5318965手；日均成交量276397手，日均成交额1456074万元，日均持仓量81830手。

对于纸浆期货交易情况，国泰君安期货分析师高琳琳表示，纸浆期货的日均持仓量较上市首日增加96.4%，接近翻番，反映出市场对于该品种有较高的参与热情。

凯丰投资楼燚俊认为，纸浆期货自挂牌交易以来，交易活跃度和市场关注度都比较高。主力合约价格在4900—5700元/吨区间波动，日均双边成交量35万手，日均双边持仓量稳定在10万手。

浙商期货研究中心洪晓强表示，纸浆期货主力合约的日均成交量在51个商品期货品种中排名第11位，日均成交额排名第15位。这表明当前纸浆期货具有较高的活跃度，市场参与氛围浓厚，有利于纸浆期货市场逐步发挥价格发现功能。

“从期现价格相关性上看，二者变动趋势基本保持一致，期货价格变动一定程度上领先于现货价格。”洪晓强认为，随着纸浆期货市场不断发展成熟，纸浆期货价格发现功能将进一步发挥。

B ? ?上市百日期价先抑后扬

国内纸浆供应对外依存度较高，纸浆期货上市以来的价格运行情况，一直颇受市场关注。

方正中期期货汤冰华表示，在纸浆期货上市前夕，国内造纸行业景气周期已临近尾声，成品纸价格低迷，市场需求下滑，但上游纸浆市场却受外盘报价影响，价格保持坚挺。国内木浆价格在库存大增、需求放缓的情况下，迟迟未能有所调整，严重挤压造纸企业的利润。基于纸浆后期需求转弱的预期，纸浆期价在上市后的三周大幅回落，带动了现货价格的加速下跌。随后市场感受到宏观氛围好转，纸浆期价随即低位反弹，并带动现货价格企稳。“按山东地区银星成交价计算，纸浆期现货价差逐渐收窄至当前的100元/吨上下，期现货走势较为一致，表明市场对纸浆期货的认可度不断提升。”汤冰华说。

高琳琳认为，纸浆期货上市百日的表现，也在加速国外纸浆长协价向现货基本面回归。“可以看出，纸浆期货上市运行至今，盘面整体表现为先抑后扬，在2018年年底击穿5000元/吨后企稳走强。简单来说，前期下跌的逻辑有三点：一是供应产能持续释放。二是‘双十一’旺季需求已过，需求进入淡季。另外，由于造纸行业污染严重且产能过剩问题突出，是供给侧改革的重点行业。三是纸浆库存处于历史高位，压制了现货价格。”

在高琳琳看来，今年元旦后的上涨则与以下三个因素有关：一是随着中小贸易商前期密集出库，港口库存的边际增量大幅减少，市场进入平稳状态；二是前期大幅贴水获得了市场关注；三是金融资本与产业资本间的互相博弈。

C ? ?节后纸厂涨价提振市场

华信期货纸浆分析师栗丰宁表示，纸浆期货上市期间，国内港口库存处于高位，青岛、常熟、保定等国内主要漂针浆进口港口库存创5年来新高，尤其是青岛港现有库存超过80万吨，库存高位使得浆价承压。而纸浆下游纸品的需求疲弱，文化用纸、包装纸等主要纸品价格下跌、出货不佳。纸厂开工率较低，部分纸厂主动停产去库存也导致木浆需求低迷。此外，当时受到宏观预期影响，加之国际原油价格暴跌，大宗商品价格连续走低，纸浆价格也被拖累。

春节长假后开市，纸浆期货经短暂调整后，延续节前涨势，稳步上行，行情上行动力来自国内现货价格的企稳回升。栗丰宁认为，本轮纸价上涨的动力主要是原材料价格的波动。节后两周以来，外盘纸浆价格累计上涨接近3%，国内纸浆期货价格也斩获超过5%的涨幅。尤其是元宵节过后，主流纸厂纷纷发布涨价通知，以理文、晨鸣、山鹰为代表的纸企提价幅度在200元/吨左右。随着市场整体需求开始好转，经销商库存压力不大，纸厂集体提价对于出货构成利好刺激。节前市场对提价已经有了预期，随着纸厂频频释放成品纸涨价消息，伴随下游开工，市场看好木浆需求，成交量也就逐步增加，多数品牌木浆出现不同程度上涨。在文化纸3月普遍提价的背景下，静电复印纸接力涨价。亚太森博、华泰、晨鸣、江河等企业陆续发布3月1日起上涨200元/吨的消息。

目前来看，原纸提价会明显拉动整体市场，随着下游各生产环节陆续开工，需求集中释放，加之市场买涨不买跌的心态，节后至今纸业市场整体继续保持上行趋势。

中信期货研究部能源化工组负责人胡佳鹏表示，纸浆期货上市以来走完了三个逻辑。第一阶段就是充分反映市场预期，连续两次探底；第二阶段是现货补跌使得预期兑现，叠加宏观政策利好出现，期现基差得以修复；第三阶段，现货低位反弹，纸浆期价进入现货主导盘面走势的阶段。

洪晓强认为，在纸浆期货上市初期，由于港口库存维持高位、国内需求不佳以及大宗商品整体走弱，纸浆价格出现了大幅回调。元旦之后，以原油为首的大宗商品价格开始回升，加上贸易商惜售等因素，国内纸浆现货价格开始上涨，纸浆期货价格也开始从低位回升。春节过后，纸浆外盘价格上涨叠加下游纸厂涨价等因素，驱动现货浆价继续上涨，中美贸易磋商取得成果以及政策放松导致需求预期回升，期货价格进一步上行。

D ? ?现货企业参与兴趣浓厚

对于造纸产业链企业而言，纸浆期货是一个较好的风险规避工具。纸浆期货的上市，可以帮助国内造纸企业摆脱风险敞口完全暴露的不利局面，国内造纸企业可通过纸浆期货进行套期保值，规避价格大幅波动风险。同时，纸浆期货市场也对现货产业具有示范作用，为产业链统一定价、规范合约、风险对冲提供了工具。

汤冰华向记者表示，通过与浆企、纸厂和贸易商交流发现，大多现货企业对纸浆期货有较大兴趣。“由于上市时间还较短，大家对于期货市场的了解，对于交割、套保规则的熟悉均需要时间。”他预计，在1906合约交割完成后，随着现货企业充分了解交割规则，产业资本参与度将逐渐提高。

高琳琳认为，从与浆纸厂商、贸易商等现货企业的交流情况来看，产业客户的参与度还有待提高，总结原因有以下几点：其一，目前纸浆期货还未经历交割环节，1906合约离交割尚早，不少产业客户对交割流程不熟悉；其二，纸浆产业链相对比较集中，多以长协模式进行销售，产业熟悉期货定价还需要时间；其三，纸浆期货上市时间较短，加之今年一季度下游企业多处于放假中，期货市场热度上升尚需时日。

“目前来看，产业资金的参与还有上升空间，未来金融资本与产业资本之间会有更多的博弈，进而更好地发挥期货市场价格发现和风险管理的作用。”高琳琳说。

胡佳鹏表示，从接触的产业链相关企业来看，对于这个新工具，企业了解的积极性非常高，其中贸易商参与最为积极。但是由于缺少相关经验、知识储备，以及大型纸厂全产业链覆盖等，目前纸厂参与整体相对谨慎，部分企业将尝试分批分步骤参与。

“据我了解，前期纸浆期货盘面大幅贴水现货时，有部分贸易商采用了买盘面同时减少库存的操作，在生产经营过程中利用期货工具进行了买入套保的操作，但当前大部分产业客户对纸浆期货市场还处于摸索中，对期货的套期保值运用仍持谨慎的态度，但我们相信，在纸浆期货的价格发现功能进一步完善后，纸浆期货套期保值功能的运用将会更加普及。”洪晓强说道。

楼燚俊告诉期货日报记者，造纸产业链各个环节都有意愿参与期货市场，希望利用衍生品工具优化企业生产销售。其中，贸易商参与期货市场兴趣浓厚，部分贸易商组建了期现团队，准备或已参与到期货市场中去。在造纸企业环节，部分实力雄厚的企业组建了专业团队做套期保值业务，基于基本面，底部买入期货作为虚拟库存，锁定原料成本。

楼燚俊表示，产业链各个环节对于纸浆期货都表现出了浓厚的兴趣，当然也有部分参与者需要适应新的变化。整体而言，市场工具的多元化和参与群体的多元化，会推动纸浆价格向供需基本面靠拢，给纸浆行业发展带来更多的可能性。

汤冰华最后表示，尽管当前纸浆期货已对国内市场产生一定的影响，但要辐射影响国外市场报价，还有较长的路要走。不过，在国外纸浆企业强势的情况下，纸浆期货为国内造纸企业提供了新的避险工具。积极运用纸浆期货进行套期保值，可以规避价格大幅波动风险，保障企业稳健经营。